跨境电商 GMV 中高增速可期，高性价比供应链优势 愈显
需求复苏叠加新平台、新市场增量，B2C 跨境电商 GMV 仍有望中高增速
跨境电商物流聚焦 B2C 出口市场，后疫情时代新兴平台和市场有望贡献增量，我们 预计 2023~25 年跨境电商 B2C 出口市场规模 CAGR 仍有望维持 15%左右。我们在 2020 年 9 月 28 日发布的《跨境电商物流专题—宽赛道、高成长、待巨头》中对全球供应链重 塑背景下跨境物流新的变化趋势、商业模式和竞争格局进行分析，提出“B2C 跨境电商物 流市场迎景气上行和行业竞争格局类似于 10 年前的国内快递”的判断。根据海关总署统 计，2022 年跨境出口 B2C 电商 GMV 增速调整至 10%，引发市场对增长担忧，但我们认 为中国企业凭借高性价比的产品优势提升海外市场渗透率仍可期，阿里速卖通、Shein 及 TikTok Shop 稳定成长，阿里速卖通精选 Choice、低价平台 Temu(拼多多)入局有望刺激传 统欧美市场新增需求，叠加新兴市场的开拓，我们认为无需过度悲观。
料品牌商出海未来更加重视经营渠道的变革和供应链服务能力的配套，成熟专业、时 效性领先、更具性价比的综合物流服务配套成为品牌出海的核心引擎。根据海关总署以及 弗若斯特沙利文（转引自子不语说明书）数据，2019~22 年我国跨境电商 B2C 出口市场 规模 CAGR 24.2%，其中独立站卖家较电商平台增速高 4.6pcts，受益于商流自主权、定 制化、成本等方面的优势，独立站平台占比从 2019 年 24%提升至 2022 年 26.1%，未来 有望进一步提升。 网经社预测，2023 年中国跨境电商市场规模有望达到 17.48 万亿元，同比 11.3%。 考虑中国制造的产品性价比在全球极具竞争力，供应链效率和制造规模领先全球成为电商 出口话语权提升的有力保障，我们假设 2024/25 年跨境电商市场同比增速 10.0%/7.7%。 同时假设 2023~25 年 B2C 模式占跨境电商全口径比重 13.6%/14.3%/14.8%、B2C 出口占 B2C 模式比重 76.0%/77.0%/78.0%；并假设 2023~25 年独立站卖家占比分别为 26.6%/26.9%/27.1%。根据上述假设，我们预测 2023~25 年跨境电商 B2C 出口市场规模 CAGR 仍有望维持 15.1%，其中对应独立站卖家市场规模 CAGR16.2%。晓生研究院预计， 物流成本在跨境电商占比 20%~30%，2024 年我国跨境电商 B2C 出口市场规模 2.1 万亿， 对应物流市场规模 4200~6300 亿，约为 2022 年国内电商快递市场规模 38.7%~58.0%。
除 Shein 为代表优秀独立站外，拼多多海外版 Temu 以更具性价比的产品挖掘增量客 户，同样 GMV 释放更多件量，有望成为未来两年重要的增长极。复盘国内快递行业发展 历程，实物电商客单均价下降的背后为我国电商模式嬗变及对下沉市场需求的持续挖掘， 电商模式的不断演化带来新的快递需求增量，驱动新一轮增长。根据国家统计局的数据， 实物电商客单价 2019 年开始加速下调，其中 2020、2021 年快递客单均价同比-12.7%和 -14.8%，可见 2018~2021 年拼多多贡献主要快递包裹增量，实物网购-快递件量增速差由 2018 年的 1.2pcts 扩大至 2021 年 17.9pcts。Temu 为拼多多的海外版，2022 年 9 月上线， 聚焦高性价比的鞋服、饰品等并延伸全品类。在美国的用户数从 2022 年 10 月 580 万人提升至 2023 年 4 月 1.04 亿人，凸显 Temu 在境外市场需求发掘、供应链管理复用、用户 &卖家服务体验双向强化等方面的高增潜力。根据 YipitData，Temu 月度 GMV 从 2022 年 9 月 300 万美元提升至 2023 年 1 月 1.92 亿美元。期待 Temu 复制拼多多在国内电商市场 下沉的成功经验。
Choice 客户可享受全托管模式、更高标准的物流服务，推出 5 日达时效产品，增速 领先阿里速卖通大盘，或可媲美 Temu。阿里速卖通精选（Choice）2023 年 3 月推出， 定位高性价比的产品，以提供更高的服务标准和更好的客户体验，部分国家更可享免运、 免费退货及高品质的送货保障。为支持 Choice，物流龙头升级全球智慧物流网络和端到端 能力，同时利用算法驱动的技术，例如「just-in-time」送货到仓、跨仓库订单整合和波次 处理，进一步缩短配送时间并确保高峰需求期间可比的配送速度，未来有望形成新的增长 极。
2022 年中国发出电商包裹目的地排名前 10 的国家以美欧为主，占比近八成，南美和 东南亚市场具有明显潜力，期待新兴市场开拓贡献新增量。根据艾瑞咨询，2022 年跨境 电商 B2C 出口品类排名前 4 的服饰鞋履、3C 电子、家居和户外用品占比 23.3%、21.8%、 17.4%和 11.4%。随着国内户外用品和美妆产业链逐渐成熟以及短视频、直播出海，料未 来新兴市场的户外用品和传统欧美市场的美妆占比有望提升。根据晓生研究院数据，从中 国直发的包裹量分国家来统计，2020~22 年 Top10 占比分别 75.6%、76.4%和 77.8%，其中美国占比 36.4%、32.9%、35.3%，稳居第一。过去 3 年日本增长最为显著，包裹占比 从 2020 年 3.5%提升至 2022 年 6.8%，2021 年巴西将意大利挤出前 10，2022 年包裹占 比升至 3.0%。根据 eMarketer 统计，南美和东南亚线上渗透率具有显著提升空间，关注 跨境电商新兴市场带来的增量。
政策升级&制造优势&高性价比柔性供应链下，跨境电商物流巨头呼之欲出
政策工具箱持续扩容，平台商家及综合物流服务商有望享受政策红利，打造外贸出口 新的增长极。2022 年中央经济工作会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国 际竞争中大显身手”。2020 年以来跨境电商成为推动我国外贸转型升级、打造新经济增长 点的重要驱动力，在海外仓建设、人才培养、企业权益保护、金融服务、退（免）税等方 面密集出台相应政策。根据《“十四五”商务发展规划》，至 2025 年跨境电商等新业态的 外贸占比将提升至 10%。
中国制造的产品性价比在全球极具竞争力，供应链效率和制造规模领先全球成为电商 出海有力保障。我国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家(新华网)，具 备 41 个工业大类/207 个中类/666 个小类的生产能力，其中制造业增加值连续 13 年全球 第一。2021 年我国制造业增加值达 4.9 万亿美元，全球占比升至 29.8%，领先优势持续强 化。得益于全面的产业纵深，生产要素相互协同、有效配置，我国工业体系更加柔性、敏 捷，以高效生产打造产品性价比优势。2021 年我国劳动生产率为印度/越南的 2.5/4.2 倍， 期待制造业的效率优势持续转化为高性价比的产品优势，夯实中国制造出海之路。
跨境电商的物流成本占整体成本 20-30%，高性价比供应链&完善的配套生态赋能跨 境电商拓展海外。据晓生研究院《2023 年中国跨境电商物流行业蓝皮书》，跨境电商的物 流成本占总体成本 20-30%，为除采购成本外最大开支项目，更优质、高效的供应链服务 将赋能商家在出海过程中累积竞争优势。以跨境电商标志性的独立站 Shein 为例，根据 Zara 财报及晚点 LatePost，Shein 具备极致的柔性供应链，从收到订单到产品出厂/库存 周转天数只需 5/30 天，生产及周转效率明显高于 Zara(13/138 天)、H&M(21/92 天)，而生 产成本仅为 Zara 的 30%-50%，高性价比的柔性供应链强化我国跨境电商出海竞争力。
产业升级与出口结构优化的中长期趋势或推动中国跨境电商话语权不断提升。根据国 家统计局的数据，2023 年 1-8 月，我国高技术制造业投资/高技术服务业投资同比增长 11.2%/11.5%，增速分别高出制造业投资 5.3pcts/服务业投资 10.6pcts。期待高新技术投 资更加聚焦外化为中国制造产品力的提升。产业升级有望与中国成熟的产业集群、成本控 制及供应链快速反应能力的核心优势形成合力，聚力推动跨境电商出海。根据 ecommerce DB 数据，2022 年亚马逊中国卖家（China-Based sellers）贡献 GMV 2,010 亿美元，同 比+23%；市占率 26%（同比提升 2pcts）；中国卖家在 eBay 的 GMV 200 亿美元，同比+10%；市占率 23%（同比提升 2pcts），跨境电商渗透率正在不断提升。同时伴随 B2C 跨 境电商话语权的不断增强，国内跨境电商物流龙头有望应运而生。
专线小包(跨境快递)&海外仓或为必争之地，千亿收入 龙头可期
商流结构的变化对一体化的物流全球服务能力和供应链稳定性提出更高要求，复盘跨 境电商物流发展的 3 个阶段，料未来专线小包(跨境快递)和海外仓有望成为头部玩家必争 之地。中国跨境电商缘起 2000 年，阿里针对中小企业推出面向 B 端出海服务，彼时商家 需求单一，对应物流形式仅以邮政小包为主的直邮跨境物流。加入世界贸易组织后，我国 深化经贸开放程度&移动互联网兴起，2010 年阿里速卖通等品牌成立，跨境出口 B2C 商 业模式初步确立。2015 年，随着上游客户结构变化对物流的时效和服务提出更高要求， 叠加万国邮联费率调整，直邮中的专线小包(跨境快递)开始崛起。2020 年以后跨境电商格 局分化加速，跨境电商物流一体化的全球服务能力和供应链稳定性或为未来竞争的关键要 素，料直邮的专线小包(跨境快递)和海外仓将成为头部玩家必争之地。据灼识咨询， 2022~27 年互联网渗透率年度平均提升 0.6pct，2018~22 年全球出口直邮和海外仓包裹量 的 CAGR 分别 18.5%和 28.2%，我们预计专线小包(跨境快递)和海外仓在 B2C 跨境物流 占比持续提升。
直邮和海外仓模式将长期存在，专线小包(跨境快递)和海外仓或为未来 3 年跨境电商 物流主要增长点，两种模式各有优劣，料将长期存在，适应碎片化、多样性的需求。跨境 电商物流分为直邮和海外仓两种模式，其中直邮模式包括邮政小包、专线小包(跨境快递) 和国际商业快递。据艾瑞咨询数据，基于下文我们对专线小包比较优势的分析，我们预计 2023 年邮政小包、专线小包(跨境快递)和国际商业快递市场规模分别占比 39%、46%、15%， 较 2016 年 54%、6%和 40%结构明显变化。直邮模式卖家发出订单后，包裹从国内仓集 货→干线运输→境外清关→末端派送至消费者的全程物流方式，适用于平台商家各类小百 货，邮政价格最具吸引力、专线小包(跨境快递)时效和服务体验明显提升。 海外仓作为跨境物流服务方案的综合优化和整合，适用于时效要求严格、高频次且具 有退换货等逆向物流要求的卖家，也存在重资产运营、仓储资源周转等难题。通过大数据 预测需求，将包裹从国内产地提前前置至海外仓库，需求触达后通过海外仓进入后续分拣 和配送环节至消费者。海外仓适用于需求可预测性较强、受季节性影响较小、货单价较高 的 3C 电子、高档鞋服等商品，以及家居、家电、运动器械等大件商品。
AliExpress、Shein、TikTok Shop、Temu 等头部平台对物流服务商综合能力提出 更高要求，客观上促进物流资源优化组合和竞争力的提升。AliExpress、Shein 为具有代 表性的跨境电商平台和独立站，Temu 在 2022 年 9 月强势布局有望打开新的增量空间。 我们以 AliExpress 为例，根据灼识咨询数据，公司 2022 年实现 GMV 250 亿美元，对应 全年包裹量 14 亿件，主要由菜鸟网络完成配送。头部电商平台在竞争与发展的过程中对 跨境电商物流提出更高要求，部分企业借助布局智慧仓储，以数字生态赋能智慧物流，实 现全球物流网络紧密连接，进一步促进物流资源优化组合提升竞争力，跨境电商物流龙头 呼之欲出。
头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中，核心物流龙 头一体化供应链服务能力和稳定性或为制胜关键，跨境电商物流行业未来可期。经过过去 3 年高速增长，头部跨境电商物流的网络竞争力明显提升，但行业仍处于“宽赛道、高成 长、待巨头”的状态。跨境物流从邮政小包主导，逐渐向满足客户定制化需求、仓配一体 化方向发展。我们认为物流服务商头部玩家服务链条将不断延长，同时整合上下游资源强 化一体化供应链能力，将更加适配头部跨境电商平台与海外本土龙头竞争时对物流体验的 更高要求。因此头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中， 竞争重点或在资源布局、服务时效和成本优化。随着速卖通、Temu 等电商平台出海进程 发展，我们预计 2023~25 年跨境电商 B2C 出口市场规模 CAGR 15.1%，跨境电商物流行 业未来可期。
直邮&海外仓长期共存，端到端竞争奋楫者先
专线小包(跨境快递)：料 2025 年在直邮模式占比过半，可追溯性强提升客 户粘性
跨境电商物流订单向更具竞争力的物流龙头集中，直邮模式的专线小包(跨境快递)和 海外仓或迎龙头竞争时代。随着低价平台 Temu、独立站 Shein 等成为跨境电商 B2C 出口 的主要引领者，阿里速卖通、Shein 及 TikTok Shop 稳定成长，料未来头部电商平台和独 立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中，对于物流服务商提出了更高的要求。 我们认为竞争重点或在资源布局、服务时效和成本优化，核心领域为直邮模式的专线小包 (跨境快递)和海外仓，替代部分原有服务于传统贸易商的国际货代。
直邮和海外仓模式将长期存在，专线小包(跨境快递)和海外仓或为未来 3 年跨境电商 物流主要增长点，两种模式各有优劣，料将长期存在，适应碎片化、多样性的需求。跨境 电商物流分为直邮和海外仓两种模式，其中直邮模式包括邮政小包、专线小包(跨境快递) 和国际商业快递。据艾瑞咨询数据，基于下文我们对专线小包比较优势的分析，我们预计 2023 年邮政小包、专线小包(跨境快递)和国际商业快递市场规模分别占比 39%、46%、15%， 较 2016 年 54%、6%和 40%结构明显变化。直邮模式卖家发出订单后，包裹从国内仓集 货→干线运输→境外清关→末端派送至消费者的全程物流方式，适用于平台商家各类小百 货，邮政价格最具吸引力、专线小包(跨境快递)时效和服务体验明显提升。 海外仓作为跨境物流服务方案的综合优化和整合，适用于时效要求严格、高频次且具 有退换货等逆向物流要求的卖家，也存在重资产运营、仓储资源周转等难题。通过大数据 预测需求，将包裹从国内产地提前前置至海外仓库，需求触达后通过海外仓进入后续分拣 和配送环节至消费者。海外仓适用于需求可预测性较强、受季节性影响较小、货单价较高 的 3C 电子、高档鞋服等商品，以及家居、家电、运动器械等大件商品。
以燕文专线小包为例，2020 年毛利率的提升主要受益单票收入增量较成本高 33%， 国际干线和尾程贡献成本增量的 86.9%，盈利关键或是提升服务质量获取溢价&关键节点 自有化实现降本增效。与其他直邮模式相比，专线小包（跨境快递）在全链路可追踪性、 时效、安全性、服务体验等方面优于邮政小包，在性价比方面优于国际商业快递，更能满 足 B 端客户需求，因此具有更高的客户黏性。我们选取燕文物流的专线产品为例， 2019~2021H1 单票收入分别为 33.0/42.3/42.1 元，受益 2020 年需求高景气带来价格的提 升当期实现毛利率 3.3%。我们测算 2020 年燕文物流专线小包的营业成本中，国际干线、 尾程分别占比 41.0%、38.7%。当期单票收入同比增长 9.3 元至 42.3 元，我们测算对应单 票成本同比增长 7.9 元至 40.9 元，其中国际干线、尾程贡献成本增量的 86.9%。
百舸争流中跨境电商龙头有望完成能力的提升和积累，期待需求的拐点。根据晓生研 究院数据，2022H2 欧美需求低于预期，期间件量同比下降卖家达 66%，盈利 10 万元以 下的占比 40%。但垂直品牌卖家更具韧性，品牌订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务 商集中。参考纵腾集团通过收购云图物流、布局定制化物流方案形成海外仓+专线小包全 流程服务矩阵，成长为 175 亿元营收跨境电商物流巨头（2022 年）的发展路径，我们认 为跨境电商物流正从单纯的物流运输服务转向端到端综合供应链服务，在满足客户更高需 求的过程中，类似纵腾等的跨境电商龙头们有望逐步完成能力的提升和积累，迎接需求的 拐点，释放利润弹性。
网络为王、先人一步，控制核心物流节点打造全球智慧物流网络，跨境电商物流第一 梯队优质龙头竞争优势有望持续扩大。对比国内快递，2010 年电商崛起催化国内快递的 迅速成长，根据国家邮政局的数据，2014 年我国快递业务量实现 140 亿件，首次超过美 国，跃居世界第一。2021 年我国快递业务量首次过千亿件，超美日欧洲等发达经济体的 快递业务量总和。跨境电商物流包裹量持续增长，叠加资源逐步向龙头集中提升竞争力， 我们判断近两年跨境电商头部物流玩家的日均单量持续上行。数字化科技赋能，同时以创新性解决方案应对跨境物流的时效性、物流成本和追溯性的难题，尤其以核心节点枢纽和 海外仓为代表的关键物流节点布局，时效性、成本和稳定性优势显著提升。
海外仓：以空间换时间，先发布局的龙头壁垒深构
海外仓属于仓配模式海外版+国际货代，规模化效应逐渐体现，数字化赋能其处理能 力，独立站市占率有望进一步提升。海外仓模式相当于京东物流“仓配模式”的海外版+ 国际货代，对比专线小包(跨境快递)，适用于更高溢价的消费品。通过目的地国本土的仓 储及配套设施，提前将商品批量备货，待需求指令出发完成类似京东物流国内物流配送模 式。相对于专线小包(跨境快递)，海外仓具有时效领先、逆向物流方便、服务体验提升的 优点。根据晓生研究院数据，2022 年中国海外仓库面积达到 10 万平以上的占比同增 17.8pcts 至 64.7%，其中 50 万平/20-50 万平/10-20 万平分别增长 5.3/-1.3/13.8pcts，同 期日处理订单能力 5 万单以上仓库占比同增 3.1pcts 至 29.4%，规模化效应逐渐体现，数 字化赋能提升海外仓的处理能力。递四方预测，2022~25 年仓发市场亚马逊 FBA 对应的 市占率由 52%降至 47%，Shopee 以及其他独立站贡献占比提升侵蚀亚马逊市场份额。
海外仓成本结构中干线运输占比略低，数字化赋能成为降本增效重要手段，先发布局 优势越发凸显。根据 Wish 电商院数据，海外仓模式头程+干线运输/仓储/尾程成本占比分 别为 29.6%/35.9%/34.6%。假设海外仓单票收入 50 元左右，参考乐歌海外仓披露其 2021 年毛利率 2.8%，我们测算对应的单票头程+干线运输/仓储/尾程成本 14.4/17.4/16.8 元。 跨境电商物流龙头陆续选择战略位置直接建设和运营一批关键性设施，同时数字化赋能成 为海外仓降本增效重要手段，实现库存管理及包裹分拣等流程的自动化。另外，内部研发 能力能够实现端到端的设计和优化，在物流能力的提升路径积累的过程中，第一梯队持续 扩大竞争优势。
海外仓区位优势、科技赋能带来的效率提升和末端能力配套或为未来核心壁垒，2022 年国内海外仓龙头布局面积增加前五集中在美日欧。据易仓数据，2022 年主要国家海外 仓单仓面积达 1.1 万平米，2020-22 年 CAGR 8.3%，其中国内物流商布局海外仓排名前 五分别为美国/德国/英国/加拿大/日本。跨境电商物流的直邮和仓配（海外仓）并无绝对优 劣之分，电商平台政策以及关务税务政策亦会影响商家在直邮和仓配模式中的选择。正如 国内点对点快递和仓配模式的发展现状，我们认为跨境电商物流未来市场将同时存在直邮 和海外仓配模式，两者在不同行业发展阶段进行协同互补。
重点公司分析
纵腾集团：第三方跨境电商物流企业第一梯队, 综合实力持续提升
纵腾集团成立于 2007 年，总部位于中国深圳，以“全球跨境电商基础设施服务商” 为企业定位，为跨境电商商户提供海外仓储、专线物流服务及商品分销、供应链服务等一 体化物流解决方案，旗下拥有“谷仓海外仓”、“云途物流”、“纵腾冠通”、“沃德太客”等 知名的服务品牌，主要流向为欧美国家以及地区。据运联智库，公司以 175.3 亿元营收高 居 2022 年跨境电商物流 Top50 榜首。 公司持续推动海外仓布局，同时并入云途物流，完成对专线小包(跨境快递)布局。自 成立以来，纵腾集团不断加强自身基础能力建设，目前已建成重点覆盖欧美地区，形成全 球覆盖 30 个国家和地区的仓网、遍及六大洲的跨境电商物流网络。公司在全球拥有员工 6000 人，30 座境外转运中心，仓储总面积超过 120 万平方米，日均订单量 140+万件（年 化 5 亿件+），服务全球超过 2 万家跨境电商商户。此外，集团 2018 年并入云途物流，实 现海外仓+专线小包(跨境快递)物流模式的布局。云途物流是中国领先的跨境 B2C 商业专 线物流服务商，目前（截至 2023 年 7 月）在全球拥有 2 架 B777F 自营飞机，设有 30+个 集货转运中心，日均包裹订单量达 100+万件，服务范围覆盖全球 220+国家和地区，是 Amazon、Wish、JOOM、VOVA、Shopify 等国际主流电商平台重点推荐的物流服务商。
华贸物流：逆向布局核心物流节点，以时间换空间
回顾华贸物流历史，公司管理层优秀标的锁定+并购赋能明显，承诺利润期过后仍能 保持业绩稳健。2023 年 7 月，公司公告拟以 2.2 亿元为底价通过挂牌方式公开转让佳成物 流 25%股权，引入战略投资者整合各方资源，进一步激发佳成物流的市场竞争力。公司加 码并购扩张形成综合物流布局渐次扩张，期待需求端拐点对业绩的赋能。 2019 年华贸物流通过收购大安国际切入邮政小包产业链、进入跨境电商物流市场。 2019 年公司以 6.2 亿元收购大安国际 70%股权进入邮政国际空运业务细分市场。大安国 际（北京华安润通国际物流和华大国际物流，下同）主要为中国邮政提供国际邮件航空运 输采购（干线运输代理）及出口口岸地面操作服务，是邮政主要服务商之一。邮政国际空 运业务中包括 EMS、国际 e 邮宝、航空函件、航空包裹等，其中以国际 e 邮宝为代表的 国际邮政小包主要用于承接跨境电商商品配送，在国内 B2C 出口跨境电商直发渠道中占据 龙头地位。
2021 年公司 5.1 亿元收购佳成国际 70%股权深化跨境物流布局，2023 年引战增资整 合资源强化跨境物流竞争实力。2021 年公司收购佳成国际 70%股权，发力专线小包(跨境 快递)，补足其产品链中前端揽件、关务及尾程的业务短板，夯实整体竞争实力。佳成国际掌握海航、沙特航空、摩洛哥 F5 航空共 4 班全年定班航线资源，同时构建自营国际专线 20+条，覆盖 200 多个国家和地区。2020~22 年实现营收 11.5/17.9/14.3 亿元，对应净利 率 3.2%/2.7%/2.2%。
顺丰控股：期待鄂州机场赋能出海，估值筑底待春风
深耕亚洲直营业务，收购嘉里物流、入股极兔强化尾程能力&不断夯实清关服务能力， 突破创新，多维融通构筑一站式、端到端服务。近年来公司加速国际化布局，2019 年以 55 亿元收购 DHL 香港&北京 100%股权，2021 年收购嘉里物流 51.5%股权夯实东南亚快 递市场网络基础，同时募资 50 亿元投建鄂州枢纽打造坚韧出海底盘。沿袭国内重资产打 造高时效、强服务壁垒，顺丰国际业务依托国内最大规模 99 架全货机+3000 条国际散航 资源建立辐射全球航网，目前形成顺丰集运、国际电商专递、国际小包、海外仓完善产品 链。2023H1 顺丰国际实现 10 万吨+发货量，同期供应链及国际业务实现收入 288.6 亿元， 同比下降 38.0%。受海外需求承压、空海运价回落影响，公司供应链及国际业务短期承压。 但公司低点强化资源整合，2023 年 7 月公告拟 2.5 亿元收购嘉里物流位于亚太&欧洲子公 司，料将针对中国跨境物流供应商海外末端痛点发力海外尾程配送、夯实端到端服务能力。 公司深耕亚洲直营核心业务，同时拓展美欧合作。2023H1 中国-新加坡/马来西亚/泰 国/越南 D+2 达成率对比 2022 年末提升 9/8/6/20pcts，此外中国-新加坡/马来西亚/泰国/ 越南 D+1 覆盖城市达 8/8/2/4 座，东南亚末端配送时效持续深化。eMarketer 预计，2023 年电商零售额增速前十国家中东南亚国家占据 4 席，其中菲律宾/马来西亚/印尼/越南增速 将分别为 24.1%/18.0%/14.4%/12.5%，我们认为电商需求的不断提升推动对于物流多样化 的需求，公司在东南亚的前瞻性产能布局或逐步兑现于收入端。
鄂州机场国际航线开航强化综合供应链物流服务提供商定位，期待赋能海外拐点。截 至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有覆盖 208 个国家和地区的庞大全球配送网络。但对标海 外龙头，公司在产品纵深能力、国际化运营、一体化供应链能力方面仍有发展空间。2022 年，公司实现归母净利润 61.7 亿元&净利率 2.3%，对比同期 UPS 归母净利润 115.5 亿美 元&净利率 11.5%仍存差距。2023 年 4 月鄂州机场开启列日航线，近期鄂州机场枢纽国际 货站已开始运营、航线切换稳步推行，我们预计空网优化有望降低单位成本带来约 10%~20%。
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